万华化学(600309)季报点评:Q1净利下滑50.7%,经营

类别:餐饮动态    发布时间:2020-04-30 09:03

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万华化学 披露2020年一季报,实现营收153.4亿元,同比降3.8%,实现归母净利润13.8亿元,同比降50.7%,对应EPS为0.44元,扣非归母净利润10.6亿元,同比降56.0%,实现经营性净现金流28.7亿元,同比降36.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.84/3.82/4.30元,维持“增持”评级。

2020Q1由于新冠疫情对需求端的冲击,公司聚氨酯板块量价齐跌,实现销量60.1万吨,同比降8.7%,销售均价1.06万元/吨,同比降15.4%,实现营收63.7亿元,同比降22.7%。从具体产品来看,据百川资讯,2020Q1华东地区聚合/纯MDI/TDI市场均价分别为1.24/1.55/1.10万元/吨,同比降10.0%/29.6%/18.3%,硬泡/软泡聚醚市场均价分别为0.86/0.96万元/吨,同比降5.4%/13.6%。公司销售/管理/研发费用率同比分别提升0.5/0.2/0.1pct至4.6%/2.0%/2.7%,财务费用率微降至1.7%。

2020Q1受原油均价同比跌价影响,公司石化板块销售均价0.43万元/吨,同比降15.3%。但另一方面,由于LPG贸易量大增,公司销量同比扩大60.3%至128万吨,实现营收54.6亿元,同比增35.8%。具体产品方面,据百川资讯2020Q1华东丙烷冷冻CFR均价同比下跌12.3%至389.4美元/吨,丙烯酸/环氧丙烷/MTBE均价分别同比下跌19.7%/12.4%/17.8%至0.67/0.91/0.48万元/吨。新材料方面,由于2019年8万吨/年PMMA项目投产,整体实现销量9.3万吨,同比增15.8%,但由于PC等产品跌价,整体售价下跌20.8%至1.50万元/吨。

受海外疫情影响,3月初以来MDI出口持续低迷,据百川资讯,4月24日华东地区聚合/纯MDI报价分别为1.11/1.33万元/吨,今年年初以来下跌13.2%/17.2%,但由于原料纯苯大跌,加权MDI价格-纯苯价差年初以来仅下跌3.3%至0.99万元/吨,且由于5月厂家检修,疫情逐步得到控制,MDI社会库存逐步转移至下游。据公司年报,2020-2021年公司PC二期、大乙烯项目、MDI技改扩产及眉山树脂项目将逐步贡献增量,远期包括福建、眉山等基地持续推进,公司依托研发能力开发的香精香料、新材料等产品链条将持续兑现公司多元化战略,我们认为公司经营低谷已至。

由于疫情对聚氨酯需求冲击,我们下调MDI/TDI销量及售价,下调公司2020-2022年EPS分别至2.84/3.82/4.30元(原值3.56/3.98/4.47元),结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期13倍PE),考虑到公司业务多元化发展,且2020年处于聚氨酯行业底部,给予公司2020年16-18倍PE,对应目标价45.44-51.12元,维持“增持”评级。